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大公国际:生猪养殖行业2020年信用风险展望
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温:大公国际

2019受非洲猪瘟疫情影响,国内市场生猪存栏量持续下降。猪肉价格的回升促进了生猪养殖企业盈利能力的大幅提高。然而,由于养殖成本的增加,该行业已经进入了一个整合期。预计2020年生猪价格将保持高位,行业集中度将进一步提高。

调控政策:中央和地方政策出台力度加大,生猪养殖规模长期得到积极引导。预计2020年生猪市场的供应和价格将稳定。

行业概况:非洲猪瘟和环境保护政策导致产能快速减产和猪肉价格持续上涨。据估计,到2020年,生猪周期仍将上升。受2020年“新型冠状病毒肺炎”疫情的影响,生猪养殖业短期内将面临一定压力,长期内将保持稳定。

企业简介:受2019年养殖成本和非洲猪瘟的影响,中小型养猪场和散户数量逐渐减少,龙头企业市场份额增加。

信用质量:2019年,共有1家生猪养殖企业严重违约。随着猪肉价格的上涨和中小型养猪场数量的减少,生猪养殖企业的信用质量有所提高。2020-2022年是生猪养殖业债务偿还的高峰期,但到期债务偿还规模较小,行业整体债务偿还压力较小。

监管政策

2019年,政府相继出台猪瘟防疫和稳定生猪生产供应政策,积极引导规模化养殖,预计2020年猪肉市场供应和价格将稳定。

2019年初,非洲猪瘟疫情蔓延至大规模农场。2019年2月24日,农业和农村事务部正式发布《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案征求意见稿》和《全国非洲猪瘟防控工作方案(2019年)》(征求意见稿),将全国分为五个地区,即北部地区、西北地区、东部地区、中南地区和西南地区,各地区各省轮流牵头。在运输政策方面,可以实施差异化管理,防止生猪从高风险地区流向低风险地区。2019年3月7日,广东、福建、江西、湖南、广西、海南六省正式建立非洲猪瘟等重大动物疫病区域防控联合体系,旨在规范生猪及其产品运输监管,确保区域生猪产销平衡。

中国还针对非洲猪瘟疫情采取了一系列疫苗研究和监管措施。2019年4月,农业和农村事务部办公厅发布《关于切实加强重大动物疫病强制免疫疫苗监管工作的通知》;2019年7月,国务院办公厅发布《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》。

总体而言,中国猪的主要疫苗有口蹄疫疫苗、伪狂犬病疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗、细小病毒疫苗等。其中口蹄疫疫苗是市场规模最大的疫苗。2019年3月,中国成功分离出第一株非洲猪瘟病毒。2019年4月,创新了非洲猪瘟候选疫苗。实验室研究证明,两种候选疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保护效果。2019年8月,筛选出一种双基因缺失的非洲瘟疫减毒活疫苗。完成了实验室研究,并提出了生物安全评价申请。2019年10月,非洲猪瘟病毒在中国首次进行结构分析,基本完成试点阶段。

随着非洲猪瘟疫情的爆发,中国大规模宰杀感染猪瘟的猪,导致生猪和猪肉产量减少,生产缺口加大。此外,由于疫情的影响,我国许多生猪养殖户甚至大型养殖场都已被清理。他们中的许多人遭受了损失,并退出了生猪养殖业。生产差距基本上由行业内有能力扩大的企业来弥补。然而,生产差距仍然很大,需求超过供应,导致了连续的r

2019年12月9日,农业和农村事务部发布《关于支持做好稳定生猪生产保障市场供应有关工作的通知》。《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》提出“抓生猪生产,抓粮食生产,把稳定生猪生产和供应作为农业工作的一项重点,狠抓实际,千方百计加快恢复生猪生产,千方百计保证元旦、春节和两会期间猪肉供应”此外,本次发布的《方案》明确了产销平衡的总体要求,并提出了不同区域的防控措施。

2019年12月17日,华楚旺发布《方案》(以下简称“通知”)。根据通知,招商局储备商品管理中心有限公司将组织实施中央储备冻猪肉配送,并发行4万吨冻猪肉进行拍卖。这是今年第六次交货,也是12月底第三次向市场正式交付冷冻猪肉,总量为12万吨。

2020年2月5日,新华社被授权发布《关于中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知》的2020年中央一号文件(以下简称“中央一号文件”)。中央一号文件特别强调,要在2020年采取有效措施,稳定粮食生产,加快生猪生产恢复,加强现代农业设施建设,发展富裕农村产业,确保重要农产品有效供给,促进农民持续增收。其中,针对去年影响较大的非洲猪瘟疫情,文件特别强调稳定生猪生产供应是当前经济工作中的一件大事,要采取综合措施,确保生猪生产能力在2020年底前基本恢复正常水平。同时,加强动物防疫体系建设,落实防疫人员和经费保障,在生猪大县实施乡镇动物防疫专项就业计划。中央一号文件从政策层面为养猪业的未来奠定了良好的基调。总体而言,随着政府预防猪瘟、稳定生猪生产和供应的政策,以及对种猪场和大型养猪场的财政支持,积极引导中国规模化养殖,猪肉市场的供应和价格有望稳定。

Industry Profile

自2018年年中以来,非洲猪瘟和环境保护政策导致生猪养殖产能迅速减产,猪肉价格持续上涨,并对“生猪周期”做出了向上解释。受2020年“新型冠状病毒肺炎”疫情的影响,生猪养殖业短期内将面临一定压力,长期内将保持稳定。

养猪业是典型的循环产业。当猪肉价格上涨时,农民的积极性就会受到刺激,库存母猪的数量就会增加,导致生猪供应增加甚至过剩,这反过来又会导致生猪价格下跌。这一下降打击了农民的积极性,导致供应短缺,进而导致肉价上涨,这种情况一圈又一圈。生猪价格波动的主要原因是:首先,生猪有一定的生长周期,这决定了生猪的出生与市场供给之间存在时滞,这是生猪价格周期性波动的重要因素;第二,长期以来,我国生猪生产以分散饲养为主,规模小,加大了猪肉价格的波动。

中国生猪价格周期性波动的规律一般是3-4年一个周期。自2006年以来,中国大致经历了四轮“猪周期”:第一轮猪周期为2006年年中至2010年5月,上升周期为2年,下降周期为2年。第二轮从2010年6月至2014年4月,上升周期约为16个月,下降周期为32个月。从2014年5月到2018年5月的第三轮,上行周期和下行周期分别持续了2年。第四轮从2018年6月至今,持续了1年6个月,仍处于上升周期。自2018年年中以来,猪肉价格持续上涨,尤其是自2019年4月以来。22个省市的猪肉价格从4月12日的22.36元/公斤飙升至10月25日的56.02元/公斤,明显超过前三轮30元/公斤的高点。猪肉价格的绝对水平

第二,限制生产的环保政策变得更加严格。自2015年以来,在中央政府各部委环境保护政策的推动下,各地制定了计划,指定无养殖区,并在该地区重新安置污染农民。大量的生猪被处理掉了,生猪库存继续下降。

第三,非洲猪瘟的生产能力迅速下降。2018年8月,非洲猪瘟传入中国。由于非洲猪瘟传染性强,缺乏有效疫苗,一些非法商贩非法运输病猪肉牟利,非洲猪瘟迅速蔓延全国,导致大量生猪被感染。根据农业和农村事务部的数据,截至2019年7月,全国已发生143起非洲猪瘟疫情,扑杀了116多万头生猪。这些因素共同导致生猪数量从2018年底的3.11亿头急剧下降至2019年10月的1.91亿头,累计下降1.2亿头,同比下降41.40%。然而,能够繁殖的母猪数量也从2018年底的2888万头下降到2019年10月的1924万头,同比下降37.80%。供应短缺导致猪肉价格快速上涨。

增加进口是缓解供应短缺的重要手段之一。根据历史数据,当猪肉价格上涨时,进口量通常会增加。特别是,猪肉价格在2019年10月底创下历史新高,导致10月份猪肉进口量同比攀升至113.9%。尽管进口量大幅增加,但由于中国猪肉需求巨大且高度依赖国内供应,根据2018年人均猪肉消费量为22.83公斤的数据,中国猪肉直接消费量为318.6亿公斤,而进口量仅为11.9亿公斤,仅占猪肉直接消费量的3.74%,占全国猪肉产量的2.21%。因此,中国进口猪肉的数量很少,这只能起到缓解作用,难以长期稳定市场供应。

2020年1月,“新型冠状病毒”疫情的爆发将在短期内影响养猪业,但其长期影响有限。由于全国许多城市关闭,区、县、乡镇都被封锁,道路也被封锁。但是,全国生猪养殖户的比例相对较大,养殖场所大多在乡镇及周边地区。因此,生猪和饲料的运输存在一定的压力。屠宰企业计划在第一个月的5日陆续恢复生产。然而,由于采购方面的一些困难和复杂的检疫程序,一些企业可能推迟了生产的开始,增长率可能已经放缓。在湖北省疫情严重的地区,屠宰企业在短时间内恢复较为困难。从短期来看,这将对养猪业产生一定的影响。从长远来看,由于2019年非洲猪瘟的影响,猪肉供需缺口较大,2019年生猪价格升至历史高位,预计2020年生猪价格将保持高位。如果疫情持续很长时间,生猪存栏时间可能会被迫延长,饲养端的销售将会受阻。此外,我国仍有一定数量的冷冻商品,而淡季猪肉价格高企对消费有明显的抑制作用,猪肉价格可能会下降。但是,总的来说,疫情很难对供求关系做出实质性的改变,其对市场的影响也是有限的。

企业概述

受2019年养殖成本和非洲猪瘟的影响,散户投资者数量将减少,龙头企业的市场份额将增加。预计2020年中小企业和散户数量将继续减少,行业集中度将继续提高。

生猪养殖业的规模和集中度相对较低,散户占猪肉供应量的一半以上。近年来,生猪养殖的规模比例不断提高,但龙头企业的市场份额相对较低。养猪户/养殖场可根据每年的nu分为三种类型

样本数据共选取9家生猪养殖企业,其中文氏食品集团有限公司(以下简称“文氏股份”)、沐源食品有限公司(以下简称“沐源股份”)、江西正邦科技有限公司(以下简称“正邦科技”)、新希望六和有限公司(以下简称“新希望”)和天邦食品有限公司(以下简称“天邦股份”)为生猪养殖企业的代表企业。作为行业龙头企业,2018年5家上市生猪养殖企业的市场份额为6.3%,前5家上市企业的市场份额同比增长0.76个百分点,但总体来看,行业内企业之间的竞争相对温和。

唐人神集团有限公司(以下简称“唐人神”)、深圳金鑫农科技有限公司(以下简称“金鑫农”)、罗牛山有限公司(以下简称“罗牛山”)和湖南新五峰有限公司(以下简称“新五峰”)组成了生猪养殖业的第二梯队。养猪占收入的比重相对较低,其主要收入由饲料等组成。从样本中选取的9家繁殖养殖企业的资产、收入和现金流量来看,样本企业的资产负债率总体处于中等水平,大部分净经营现金流量继续为正。(数据详见表1)

从2016-2018年生猪养殖企业的生产和销售情况来看,样本企业的产量、销量和产量都呈现逐年上升的趋势,主要是养殖成本的增加,这使得小农户难以继续经营。2019年,非洲猪瘟将消灭大量中小型养猪场和自由放养的农民。龙头企业在防疫、土地、资金、人员等方面优势明显,市场份额有所增加。此外,由于生猪养殖行业的周期性强,可饲养的母猪数量也是衡量未来生猪养殖企业的一个重要指标。据公开数据,截至2019年9月底,石闻股份有限公司可育母猪约135万头,沐源股份有限公司可育母猪约90万头,新育母猪约20万头。总体而言,随着2019年养殖成本的增加和非洲猪瘟的影响,中小型养猪场和散户数量将逐渐减少,龙头企业的市场份额将迅速增加。预计2020年中小型养猪场和散户数量将继续减少,行业集中度将继续提高。

2019年以来,生猪养殖业的固定资产和在建项目不断完善,产能不断扩大。由于猪肉市场价格大幅波动,毛利率大幅波动。

生猪养殖业产业链长,饲料屠宰门槛低,收入相对稳定。但是,由于养殖技术差距较大,生猪养殖业收入波动较大,其特点是猪肉产品价格波动较大,毛利率波动较大。生猪养殖业的负债率处于中等水平。一方面,存货和生产性生物资产的资产价值大多是通过评估获得的。另一方面,龙头企业是融资渠道畅通的上市公司,可以通过固定增资来解决资金问题。从现金流量来看,养猪业的净经营现金流量大多为正,现金流量处于良好状态。

自非洲猪瘟疫情爆发以来,生猪养殖企业加大了对生物安全防控成本的投入,开展了养殖场生物安全硬件基础设施的建设和改造。同时,为了扩大规模和增加市场份额,生产能力也在此基础上扩大。主要上市企业的固定资产和在建工程稳步改善,固定资产、无形资产和其他长期资产购建支付的现金账户在投资现金流中保持正数。其中,《固定资产与在建工程文》

生产性生物资产的主体可以衡量生猪养殖企业未来的盈利能力,是生产和销售的保证。2019年第三季度,龙头企业生产性生物资产同比大幅增长。其中,新希望、天邦股份和沐源股份均环比上涨60%以上。正邦科技和石闻股票分别环比上涨44.68%和17.17%。这一大幅增长意味着在未来两年,商品猪的市场产量也将快速增长。通过对生产性生物资产的细分,可以发现大部分公司基本上都培育了自己的贡献增量。在工业产能持续下降的情况下,预计上市公司的产能恢复将是相对积极的。这主要是由于龙头企业防疫经验的积累和防疫水平的提高。预计2020年市场产出将相对乐观,盈利能力将有所提高。2019年上市公司商品猪的市场产量预计将下降。一方面,非洲猪瘟疫情继续发生,生产能力受到影响。另一方面,该公司增加了保留种子的比例。

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目前,中国主要的生猪养殖企业数量相对较少,大部分都是实力较强的上市公司。随着猪肉价格的上涨和中小型养猪场数量的减少,生猪养殖企业的信用质量有所提高。2020年至2022年是生猪养殖业偿债的高峰期,但到期债务规模较小,行业整体偿债压力较小。

据Wind统计,目前中国有28家大型生猪养殖企业,主要是实力雄厚的上市公司,如文股份、沐源股份等。2019年共将有3家债券发行和配股企业,其中文股份评级为AAA级,沐源股份评级为AA级,中国创股份评级为a级,所有发行人的评级均与相应的债务评级一致。截至2019年底,中国生猪养殖业现有债务13笔,涉及7家发行人,其中1家为AAA级,2家为AA级,2家为AA级,1家为AA级,1家为A级。

在等级调整方面,2019年共有1家生猪养殖企业进行了等级调整,没有下调。其中,正邦集团有限公司(以下简称“正邦集团”)和上海新世纪信用评估投资服务有限公司将主评级从AA-提升为AA。原因是国内猪肉消费升级潜力大,产业整合速度加快。正邦集团的饲料业务已经形成了一定的行业品牌和技术优势。生猪养殖业务发展迅速,产能释放效果好。目前,已形成一个产业链相对完整的“饲料养殖”一体化管理模式。同时,正邦集团拥有充足的净经营现金流和一定的货币资金存量。此外,正邦集团可以通过银行贷款、股权融资、债券发行等方式筹集资金,融资渠道相对畅通。

从违约情况来看,2019年养猪业没有新的违约主体。鹰农牧集团股份有限公司(以下简称“鹰农牧”)发行的2014年公司债券(以下简称“14鹰债券”)于2018年发生重大违约,将于2019年6月发生重大违约。2018年11月5日,雀巢鹰农牧发行的SCP001未能按时足额支付本息,构成重大违约。违约的主要原因是:1 .由于“猪循环”,养猪业处于全面亏损状态,并受到猪瘟的打击。2.鹅营农牧短期偿债压力很大,根据公司季度业绩预测,未来亏损规模将进一步扩大。3.截至2018年8月31日,雀巢鹰农牧业存在未偿不良贷款和利息拖欠。2019年6月,“14鹰债”发生重大违约,联合评级维持鹰农牧民“C”级和债务“C”级。

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总体来看,2019年受非洲猪瘟疫情的影响,国内市场生猪存量持续下降,猪肉价格的回暖推动生猪养殖企业盈利的大幅改善,行业有望迎来周期拐点;同时受养殖成本的增加,行业将进入整合期,中小散户或将退出市场,龙头企业业绩改善幅度将更为显着;但由于生猪养殖行业存在明显的周期性特征,仍需关注其盈利波动风险。虽然政策层面积极恢复猪肉长期供给能力,但政策的落地执行需要一段时间,加上生猪育肥需要半年左右时间,养殖端恢复偏慢,整体生猪及猪肉供应紧缺矛盾短期难以缓和,预计2020年上半年猪价将维持高位水平,到2020年下半年供需矛盾缓解,猪肉价格可能迎来拐点向下。此外,伴随2019年猪肉价格的上涨以及中小生猪养殖场数量的减少,生猪养殖企业2020年信用质量有望改善,但总体仍处于较低水平。

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